近日，一路高漲的國際金價經(jīng)歷了一輪急速下跌，最低觸及3214.5美元/盎司。五一節(jié)后黃金大反攻，5月6日，現(xiàn)貨黃金一度突破3380美元/盎司。

五一假期前夕，中國投資者降低了黃金投資倉位。高盛交易臺信息顯示，中國交易員賣出了前一周買入的黃金頭寸，投資者避免在高位持有一個無法對沖且要持倉4個交易日的多頭頭寸。

本輪金價的高峰出現(xiàn)在4月22日，黃金創(chuàng)下歷史新高，一盎司黃金現(xiàn)貨價格一度突破3500美元。對關稅的恐慌及對美元信用的擔憂上升，導致投資者瘋狂涌入真正的避險資產(chǎn)：黃金。當天，中國在上海黃金交易所和上海期貨交易所新增約120萬盎司持倉，成交量創(chuàng)紀錄。隨后，關稅大戰(zhàn)繼續(xù)出現(xiàn)緩和信號，加之近期俄烏礦產(chǎn)協(xié)議簽署，這也導致“賣出美元資產(chǎn)”的交易開始逆轉，金價高位回落，累計下跌接近250美元/盎司。

金價后續(xù)能否重拾上升動能？世界黃金協(xié)會中國區(qū)CEO王立新近日接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，在全球去美元化和多極化背景下，黃金作為戰(zhàn)略資產(chǎn)的角色仍會存在，但短期內(nèi)不太可能重新被定義為與貨幣體系有直接官方聯(lián)系的特殊資產(chǎn)，不過央行配置分散資產(chǎn)的趨勢會加強。普通投資者投資黃金應避免跟風，秉持長期資產(chǎn)配置理念。

中國投資者拒絕“持金過節(jié)”

4月22日，黃金現(xiàn)貨報價最高超3500美元/盎司，當日暴漲近4%，震驚全球市場，亞洲地區(qū)黃金成交放量。當日，上海期貨交易所的滬金期貨加權指數(shù)成交金額達9891億元，創(chuàng)國內(nèi)商品期貨單日成交金額歷史紀錄。同日，美元指數(shù)自年初以來下跌近10%。

黃金被用來作為對抗美元貶值、對沖地緣風險的最佳資產(chǎn)，交易擁擠程度堪稱罕見。也就在這一天，金價觸頂后急轉直下，觸發(fā)點來自美國對貿(mào)易政策的態(tài)度。

高盛交易員提及，五一假期前，中國賣掉了前周買入的頭寸，在岸持倉總量較歷史高點回落約5%。“中國投資者主要在市場流動性較差的時段（亞洲早盤）進行交易，這很可能會觸發(fā)中國以外的 CTA（商品交易顧問）交易信號。4月22日，黃金創(chuàng)下歷史新高，當天中國投資者在上海黃金交易所和上海期貨交易所新增約120萬盎司的持倉，成交量創(chuàng)紀錄。”

世界黃金協(xié)會發(fā)布的最新數(shù)據(jù)也顯示了中國投資者此前對黃金的追捧熱情，擁擠的倉位或導致近期暫時的反轉壓力。2025年一季度，全球黃金投資總需求量為552噸，同比暴增170%；中國一季度金條金幣需求達124噸，環(huán)比激增48%，同比增12%；中國一季度黃金ETF總需求達167億元人民幣（約23億美元），總持倉增加23噸。創(chuàng)紀錄的季度表現(xiàn)推動中國市場黃金ETF的資產(chǎn)管理總規(guī)模和總持倉分別達到1010億元人民幣（約139億美元）和138噸的歷史新高。

近階段，關稅大戰(zhàn)的緩和信號成為黃金的最大沖擊。4月22日，美國總統(tǒng)特朗普表示對中國商品征收的關稅不會高達145%，并且將大幅下降；另外，特朗普也表示無意解雇美聯(lián)儲主席鮑威爾。這大大緩和了市場對美元信用的擔憂。五一前后，美國表示豁免對加拿大和墨西哥汽車零部件25%的關稅；美國和烏克蘭簽署礦產(chǎn)協(xié)議。

同時，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)優(yōu)于預期，提振了風險情緒。5月2日公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，4月新增17.7萬人，顯著高于市場預期，失業(yè)率維持在4.2%，強化了市場對美國經(jīng)濟韌性的信心。受此影響，部分華爾街投行將美聯(lián)儲首次降息的時間點從6月推遲至7月。

黃金技術性超買需要修正

除了關稅的因素，黃金早就出現(xiàn)了技術性超買信號，在接受采訪的交易員看來，近期的回調(diào)是必要的。

3月以來，“買入黃金”成為最擁擠的交易。高盛4月就上調(diào)黃金目標價到3700美元，而且在極端尾部風險情境下，金價有可能在2025年底前升至4500美元/盎司。原因不難想象——在4月初美國表示將實施“對等關稅”之前，幾乎沒有投資者敢貿(mào)然加倉股票，資金都涌入黃金避險。

嘉盛集團資深分析師David Song近期對記者提及，在金價觸及3500美元的前幾日，黃金的RSI技術指標顯示黃金被“超買”，每月RSI為87，這是自2020年和2011年狂熱時期以來的最高點位。

“歷史告訴我們，這種極端往往會導致橫盤整理或盤整。同時，上周二的最高金價點位比其200周均線高出1400美元，溢價超過67%。即使在如今宏觀經(jīng)濟的大亂局中，這種與均值的差值能維持多久？”

可見，4月末的回調(diào)并不意外。金價在過去一周一度跌至當周新低（3202美元/盎司），如果看跌的價格走勢持續(xù)，從4月低點（2957美元）開始的上漲可能繼續(xù)瓦解。金價需要回升至3280美元上方，才能打破看跌的價格走勢，若升破3370美元上方，則有望測試4月高點（3500美元）。

就短期來看，更多觀點認為，此前瘋狂的金價或進入調(diào)整階段，也呼應了當前關稅大戰(zhàn)降溫的基本面現(xiàn)狀。

中長期配置價值不變

就中長期而言，金價的配置價值仍在，比起持有美元等資產(chǎn)，全球投資者多元化配置的意愿越發(fā)強烈。

世界黃金協(xié)會資深市場分析師Louise Street對記者稱，今年全球市場開局動蕩——貿(mào)易爭端頻發(fā)、美國政策反復無常、地緣政治局勢持續(xù)緊張，疊加經(jīng)濟衰退擔憂卷土重來。在此背景下，一季度黃金需求總量達到自2016年以來一季度的最高水平。

他稱，過去10個月里，投資者紛紛把目光轉向黃金ETF，自去年三季度以來持續(xù)加大配置力度。今年，亞洲地區(qū)的黃金ETF流入量僅4月份就已超過該地區(qū)一季度的總和。不過，黃金板塊仍有增長空間，目前全球黃金ETF持倉量仍比2020年的峰值低10%。

未來，宏觀經(jīng)濟形勢仍難以預測，而這種不確定性或許會為金價帶來進一步上行動力。未來數(shù)月，來自機構、個人及官方部門的黃金避險需求或將進一步攀升。央行無疑是主力軍，2025年一季度，全球央行凈購金244噸，同比減少21%，但仍與過去3年的季度平均水平持平，表明購金態(tài)勢依舊強勁。中國央行一季度增持12.8噸，當前中國官方黃金儲備達2292噸，占外匯儲備的6.5%，創(chuàng)歷史新高。

歷史數(shù)據(jù)顯示，金價長期走勢和法幣債務趨勢趨同，每一輪全球大規(guī)模債務擴張，都伴隨著黃金價格新高。2008年金融危機爆發(fā)時，黃金價格約為每盎司800美元；2011年全球債務劇增背景下，金價一度突破1900美元；2020~2025年，伴隨疫情后的大放水和債務飆升，金價從1500美元沖高到3500美元以上。