美元指數(shù)再度逼近年內(nèi)新低。過(guò)去一個(gè)月，美元指數(shù)暴跌5%，幾乎創(chuàng)下2011年以來(lái)的最差月度表現(xiàn)。美元表現(xiàn)羸弱的背后，是美國(guó)總統(tǒng)特朗普朝令夕改的關(guān)稅政策，以及市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂(yōu)。關(guān)稅對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)的影響到底有多大，未來(lái)一段時(shí)間出爐的數(shù)據(jù)，會(huì)逐步揭示這樣的傷痕。

本周美國(guó)公布第一季度GDP數(shù)據(jù)，盡管市場(chǎng)預(yù)期第一季度經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)弱增長(zhǎng)，但GDPNow卻顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在第一季度陷入負(fù)增長(zhǎng)。一旦負(fù)增長(zhǎng)出現(xiàn)，第二季度就會(huì)成為特朗普最關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)時(shí)刻，顯然他不希望自己上臺(tái)的前兩個(gè)季度就將美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶入深淵。

特朗普面臨的一個(gè)難題是，即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，他在財(cái)政政策上的空間仍會(huì)受限。一方面減稅推進(jìn)需要時(shí)間，另一方面過(guò)度透支財(cái)政政策也會(huì)影響美債市場(chǎng)穩(wěn)定。因此，第二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的可能性較低。美聯(lián)儲(chǔ)6月降息的可能性被市場(chǎng)定價(jià)在60%左右。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，將成為影響美聯(lián)儲(chǔ)決策的最關(guān)鍵因素。

市場(chǎng)此前糾結(jié)的另一個(gè)問(wèn)題，是美債和美元的反向走勢(shì)，即美元和美債同時(shí)下跌。但近期這樣的反向走勢(shì)有所修復(fù)，即美債利率也伴隨美元下行，換言之，對(duì)美元資產(chǎn)的拋售似乎進(jìn)入了冷靜期。這樣的情況能持續(xù)多久，也是市場(chǎng)關(guān)心的。

根本上而言，美債背后有美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)，因此美債失控的可能性較低；美元?jiǎng)t面臨信任危機(jī)，這似乎不是美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)能一手把持的。海外投資者用腳投票，意味著美元問(wèn)題才剛剛開(kāi)始。從美元和美債走勢(shì)看，4月美債利率保持大致平穩(wěn)甚至小幅下行，美元指數(shù)大幅下行5%，這似乎形成了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元信用的第一塊疤痕。疤痕能否被修復(fù)，仍然取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和特朗普的表現(xiàn)。

盡管美元指數(shù)表現(xiàn)弱勢(shì)，但除了日元以外的亞洲貨幣，表現(xiàn)也并不十分強(qiáng)勁。這是因?yàn)槌隹趯?duì)于亞洲主要經(jīng)濟(jì)體的重要程度仍然較高，市場(chǎng)需要等待亞洲各國(guó)的貿(mào)易數(shù)據(jù)來(lái)測(cè)試關(guān)稅對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響和沖擊。5月1日，韓國(guó)將公布4月貿(mào)易數(shù)據(jù)，相信這一數(shù)據(jù)會(huì)給市場(chǎng)一些早期指引。從目前已經(jīng)公布的4月前20天同比下降5.2%的數(shù)據(jù)看，全月出口負(fù)增長(zhǎng)的可能性較大。這也讓我們想起若干個(gè)危機(jī)瞬間，比如在新冠肆虐時(shí)，我們需要通過(guò)客流量來(lái)判斷經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)速度。但值得一提的是，特朗普政府祭出財(cái)政刺激的可能性和規(guī)模，大概率會(huì)遠(yuǎn)低于疫情期間。

（作者系國(guó)泰君安國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇成員）第一財(cái)經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇”。