當?shù)貢r間周三（30日），美國商務部將公布今年一季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）初值，這將是美國總統(tǒng)特朗普上任百日的重要成績單。

受1-3月貿(mào)易赤字持續(xù)高企，近期多項商業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)低迷等因素影響，市場普遍預期上季度美國經(jīng)濟增速將大幅放緩。值得注意的是，亞特蘭大聯(lián)儲模型甚至預測將下滑2.5%。然而，由于長期通脹、非農(nóng)等硬經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然穩(wěn)定，美聯(lián)儲并未釋放重新寬松的信號。隨著外界擔憂關稅影響將在本季度進一步顯現(xiàn)，降息窗口是否會再次被打開受到關注。

經(jīng)濟動能面臨考驗

在強勁的消費支出推動下，美國去年第四季度實際GDP年化增長率為2.4%?？傮w而言，2024年GDP增長了2.8%，僅略低于2023年（2.9%）， 高于過去商業(yè)周期2.4%的平均增長率和1.8%的可持續(xù)趨勢增速。

隨著特朗普宣誓就職，情況發(fā)生了很大變化。美聯(lián)儲上周發(fā)布的經(jīng)濟狀況褐皮書顯示，“普遍”的不確定性有可能在未來幾個月抑制經(jīng)濟增長， “自上次報告以來，經(jīng)濟活動幾乎沒有變化，但國際貿(mào)易政策的不確定性在各報告中普遍存在。”

截至本周一，華爾街對今年1-3月美國經(jīng)濟增速預測均值為0.4%。

富國銀行在發(fā)給第一財經(jīng)記者的報告中寫道，分項目看，對關稅上調(diào)的預期導致了歷史性的進口激增，這將影響第一季度的GDP增長。其中一些商品最終將進入庫存，這將在一定程度上抵消凈出口的影響。消費者支出保持穩(wěn)定，但3月有所加快，人們選擇在關稅落地前搶先行動，尤其是汽車銷量創(chuàng)近三年新高。與此同時，企業(yè)固定資產(chǎn)投資有望從去年第四季度的疲軟中反彈，但大部分增長將來自飛機。隨著企業(yè)等待前景更加明朗，運輸設備以外的資本支出依然疲軟。

不少機構認為，貿(mào)易爭端可能會加劇通貨膨脹，增加失業(yè)率，如果持續(xù)下去，甚至可能引發(fā)經(jīng)濟衰退。密歇根大學消費者本月調(diào)查顯示，一年期通脹預期為6.5%，為1981年以來的最高水平。長期通脹預期也達到4.4%，處于上世紀90年代以來高位。

圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行的數(shù)據(jù)顯示，到2024年底，美國人的信用卡債務達到了前所未有的1.21萬億美元，比上一年增長了7.3%，對最低還款額的依賴程度越來越高。

資管巨頭阿波羅全球首席經(jīng)濟學家斯洛克（Torsten Slok）發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國家庭信用卡僅支付最低金額的比例創(chuàng)下歷史新高。斯洛克強調(diào)了美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)顯示，截至2025年第一季度，僅支付最低金額的賬戶比例已攀升至11%以上，為2012年開始跟蹤以來的最高水平。這一趨勢在過去十年中呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢，在2020年第二季度疫情初期短暫下降，隨后加速上升至目前的創(chuàng)紀錄水平。

高盛警告，占美國經(jīng)濟約70%的消費者支出將受到進一步威脅。隨著勞動力供應增長放緩和就業(yè)創(chuàng)造減弱，該行預計家庭消費將大幅放緩。“關稅降低了實際可支配收入 ，這意味著進口商品價格的上漲將影響消費者的購買力，尤其是低收入家庭。招聘疲軟、投資停滯和消費者信心下降結合對增長造成了不利影響，如果沖擊繼續(xù)加劇，可能會將經(jīng)濟推入收縮區(qū)域。”

美聯(lián)儲二季度會降息嗎

盡管特朗普持續(xù)施壓， 美聯(lián)儲主席鮑威爾到目前為止并未在降息問題上作出讓步。

對于美聯(lián)儲而言，“數(shù)據(jù)依賴”是政策決定的核心。鮑威爾和其他美聯(lián)儲官員認為，目前的通脹率高于他們首選的2%的目標，再加上強勁的就業(yè)市場，并不能證明降息是合理的。他們強調(diào)在作出決定之前需要“耐心”。 鮑威爾近期多次表示，特朗普政府的關稅對通脹的影響可能不會很快解除。 “我們可能會發(fā)現(xiàn)自己處于一個充滿挑戰(zhàn)的局面，我們的雙重任務（通脹和就業(yè)）目標處于緊張狀態(tài)。”

第一財經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，不少美聯(lián)儲官員將焦點重新轉(zhuǎn)向物價。達拉斯聯(lián)儲主席洛根表示，關稅可能會提高失業(yè)率和通貨膨脹率，后者是更大的擔憂。洛根補充說，貨幣政策有能力應對任何風險。

聯(lián)邦公開市場委員會FOMC票委、堪薩斯城聯(lián)儲主席施密德稱，由于關稅的上行風險，他的重點仍然是通貨膨脹。舊金山聯(lián)儲主席戴利認為，由于關稅帶來的不確定性，美聯(lián)儲有時間在貨幣政策上緩慢而謹慎地采取行動。

隨著關稅（預期）影響的顯現(xiàn)，二季度美國經(jīng)濟將面臨更大挑戰(zhàn)，這可以從近期機構下調(diào)美股盈利預測中看出端倪。曾在特朗普第一個總統(tǒng)任期內(nèi)擔任白宮國家經(jīng)濟委員會主任的科恩（Gary Cohen）27日表示，美國目前關稅政策的影響將在下個月底開始在全國范圍內(nèi)顯現(xiàn)，屆時，關稅政策將對低收入美國人產(chǎn)生更大的影響。

摩根大通首席美國經(jīng)濟學家費羅利（Michael Feroli）預測，最疲軟的月份將在年中到來。他說，經(jīng)濟衰退不會比這更早開始，因為預期的投資支出拖累需要一段時間才能實現(xiàn)。

高盛經(jīng)濟學家菲利普斯（Alec Phillips）將12個月經(jīng)濟衰退的概率從一周前的35%提高到45%。在正常情況下，經(jīng)濟衰退的可能性約為15%。

與此同時，菲利普斯將2025年的GDP預測從之前的1%下調(diào)至0.5%。“更高的關稅、更大的政策不確定性、商業(yè)和消費者信心下降，以及政府發(fā)出的信息表明，在追求其政策的過程中，更愿意容忍短期經(jīng)濟疲軟，這些因素共同增加了下行風險。”

聯(lián)邦基金利率期貨定價顯示，市場預期美聯(lián)儲在6月份恢復降息，以便官員有時間評估白宮政策的經(jīng)濟影響。

券商麥格理認為，6月降息的概率接近80%， 特朗普宣布暫停征收對等90天，因為他的政府正在談判潛在的協(xié)議。如果協(xié)議無法完全達成，這意味著關稅的全部影響在6月甚至7月都不會顯現(xiàn)，不確定性將繼續(xù)存在。