本周迎來(lái)超級(jí)央行周，美聯(lián)儲(chǔ)、日本央行、英國(guó)央行連番登場(chǎng)。最受關(guān)注的美聯(lián)儲(chǔ)引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，下調(diào)GDP增速的預(yù)測(cè)，點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲(chǔ)保持今年降息兩次的預(yù)測(cè)不變。

高盛稱，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾整體上偏鴿派，提及通脹是“暫時(shí)性的”，比預(yù)期更快地縮減量化緊縮（QT）的步伐，這可能足以讓多頭感到美聯(lián)儲(chǔ)的“隱形托底”政策正在回歸市場(chǎng)，即所謂的“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”（Fed Put）。連日大跌的美股卻在隔夜迎來(lái)八個(gè)月來(lái)最大單日反彈，漲超1%。交易員認(rèn)為鮑威爾對(duì)經(jīng)濟(jì)的積極發(fā)言安撫投資者對(duì)衰退的擔(dān)憂。

隨著美股暫時(shí)走穩(wěn)，今年以來(lái)的“東升西降交易”稍事歇息，恒生指數(shù)3月20日下跌2.23%，今年表現(xiàn)亮眼的歐洲股市亦開(kāi)盤下行。不過(guò)，接受記者采訪的資管機(jī)構(gòu)和投行人士普遍認(rèn)為，港股持續(xù)上漲后，出現(xiàn)一定的必要盤整，同時(shí)美國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)較好，可能推動(dòng)部分資金回流美國(guó)市場(chǎng)。盡管人工智能（AI）引領(lǐng)的港股熱潮仍將持續(xù)，只是投資者開(kāi)始關(guān)注地緣政治擾動(dòng)，但機(jī)構(gòu)認(rèn)為回調(diào)可能仍是布局的機(jī)遇。

“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”隱現(xiàn)？

近階段，美國(guó)股市出現(xiàn)了一個(gè)月內(nèi)下跌10%的跌幅，導(dǎo)致衰退預(yù)期驟升，高盛下調(diào)2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)至1.7%，此前為2.2%。與此同時(shí)，通脹仍然頑固，這可能束縛美聯(lián)儲(chǔ)的寬松救市的手腳，令市場(chǎng)感到擔(dān)憂。

因而，此次議息會(huì)議備受關(guān)注，交易員密切關(guān)注“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”（降息或?qū)捤尚盘?hào)）會(huì)否出現(xiàn)，利率和通脹預(yù)測(cè)也成為焦點(diǎn)。從結(jié)果來(lái)看，此次美聯(lián)儲(chǔ)保持利率區(qū)間在4.25%~4.5%不變，并決定從4月1日開(kāi)始放緩縮表步伐，鮑威爾對(duì)經(jīng)濟(jì)釋放的積極信號(hào)無(wú)疑是在安撫市場(chǎng)緊張的神經(jīng)。

鮑威爾暗示，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為沒(méi)有必要在關(guān)稅及其對(duì)通脹的影響下采取激烈行動(dòng)。他稱，衰退風(fēng)險(xiǎn)不高，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然強(qiáng)勁，就業(yè)市場(chǎng)依舊穩(wěn)固。鮑威爾淡化關(guān)稅影響，認(rèn)為通脹壓力是暫時(shí)的，當(dāng)前判斷關(guān)稅將造成嚴(yán)重影響還言之過(guò)早，并指出密歇根大學(xué)的通脹預(yù)期數(shù)據(jù)“異常”，調(diào)查數(shù)據(jù)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之間的關(guān)系并不是很緊密。

此次，美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)展望中下調(diào)了2025~2027年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)，并上調(diào)了2025年的通脹預(yù)期，但點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲(chǔ)保持今年降息兩次（至3.75%~4%區(qū)間）的預(yù)測(cè)不變。

不過(guò)嘉盛集團(tuán)資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對(duì)記者稱，從投票分布來(lái)看，贊成放緩加息（鷹派）的票委人數(shù)從4人增加至8人，而支持更快降息（鴿派）的人數(shù)從5人減少至2人，這意味著對(duì)大部分美聯(lián)儲(chǔ)委員來(lái)說(shuō)，盡管2月CPI低于預(yù)期，但高通脹依然是當(dāng)前以及未來(lái)一段時(shí)間的首要風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，委員們并沒(méi)有上調(diào)對(duì)2026~2027年的通脹預(yù)測(cè)，這或許傳遞出“通脹只是暫時(shí)的”的信號(hào)。

當(dāng)前，利率市場(chǎng)的押注與美聯(lián)儲(chǔ)基本吻合，隱含的6月降息概率為56%，且預(yù)計(jì)全年降息兩次。

美股仍存隱憂

鮑威爾發(fā)布會(huì)講話期間，美股加速反彈，三大美股指刷新日高，美國(guó)國(guó)債價(jià)格跳漲，兩年期美債債券收益率跳水、下破4.0%。黃金創(chuàng)新高，加密貨幣回升，美元收窄日內(nèi)漲幅。

美股出現(xiàn)了久違的單日1%以上的漲幅。然而，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美股后續(xù)的走勢(shì)仍存在觀點(diǎn)分歧。

更為謹(jǐn)慎的一方認(rèn)為，當(dāng)前兩大壓力并未消除——美國(guó)股票估值過(guò)高；新一屆美國(guó)政府帶來(lái)的政策不確定性。

陳杰瑞提及，此前標(biāo)普500已經(jīng)跌破200日均線這一關(guān)鍵支撐，并繼續(xù)下跌，多空雙方在5660點(diǎn)附近激烈博弈。近期關(guān)鍵的問(wèn)題是空頭是否會(huì)再次發(fā)力，如果空頭發(fā)力，不排除美股會(huì)下探5340至5402的區(qū)域。但如果短期出現(xiàn)利好，也不排除短期反轉(zhuǎn)的可能性，只是5638~5670區(qū)域再次形成阻力，股價(jià)可能進(jìn)一步走低。

從技術(shù)面來(lái)看，高盛認(rèn)為，美國(guó)市場(chǎng)的技術(shù)面仍具支撐作用，系統(tǒng)性交易、波動(dòng)率控制以及CTA（商品交易顧問(wèn)）策略相關(guān)的拋售壓力基本釋放。此外，月末/季度末養(yǎng)老金再平衡的資金流入規(guī)模較大。如果現(xiàn)金標(biāo)普500指數(shù)漲至5800點(diǎn)以上，該機(jī)構(gòu)則會(huì)考慮變得更加謹(jǐn)慎。波動(dòng)率壓縮可能會(huì)推動(dòng)一定程度的需求，但隨著期權(quán)到期日臨近，市場(chǎng)可能出現(xiàn)部分拋售壓力。

更為積極的一方則認(rèn)為，考慮到“逢低買入”這一策略在過(guò)去二十年中一直效果顯著，最近這次美國(guó)成長(zhǎng)股的下跌也或許不是例外。只是這次的不確定性更大。

景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭對(duì)記者表示：“這一次的情況并不那么明朗。盡管最近出現(xiàn)了下行趨勢(shì)，美國(guó)股票和美元的價(jià)格仍然在高位。按照歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，投資者愿意為增長(zhǎng)潛力投資，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的增長(zhǎng)似乎正在放緩。雖然經(jīng)濟(jì)衰退的可能性大大增加，但我們尚沒(méi)有足夠的信息來(lái)確定美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)陷入衰退。美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況在很大程度上將取決于未來(lái)政府削減開(kāi)支的程度。其他影響因素包括關(guān)稅政策的影響、聯(lián)邦雇員裁員和大規(guī)模移民驅(qū)逐政策。”

哪些因素可能推動(dòng)美股回升？景順認(rèn)為，有幾重因素：美聯(lián)儲(chǔ)降息——這種情況發(fā)生的可能性比年初時(shí)更大；美國(guó)企業(yè)盈利改善，預(yù)期上升——這種情況可能性較小，美國(guó)盈利勢(shì)頭一直呈下降趨勢(shì)，人工智能市場(chǎng)狂熱的日子已經(jīng)過(guò)去；美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景好轉(zhuǎn)——這種情況可能性較小，亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行GDPNow指標(biāo)顯示美國(guó)第一季度GDP預(yù)計(jì)為-2.8%。政府削減開(kāi)支對(duì)就業(yè)產(chǎn)生了影響。

中國(guó)股市估值回升動(dòng)能仍存

3月20日，恒生指數(shù)下跌2%，港股科技板塊下跌3%。平安發(fā)布財(cái)報(bào)后跌4%，騰訊跌3.5%。近期市場(chǎng)上漲后，出現(xiàn)一定的盤整并不奇怪。

高盛集團(tuán)亞洲股票資本市場(chǎng)聯(lián)席主管王亞軍近期在上海媒體會(huì)上對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，這次市場(chǎng)回暖的可持續(xù)性更強(qiáng)。尤其是中國(guó)市場(chǎng)估值極具吸引力。當(dāng)前A股估值僅12.7倍PE，遠(yuǎn)低于標(biāo)普500（約22倍）和印度市場(chǎng)（約21倍），折價(jià)約40%。過(guò)去投資者不買是因?yàn)閾?dān)心估值繼續(xù)下跌（如12.7倍PE跌至11.7或9.7）。但是，現(xiàn)在市場(chǎng)共識(shí)已轉(zhuǎn)變，認(rèn)為估值進(jìn)一步下行的概率大幅降低，甚至有望回升至15倍PE。

其次，中國(guó)政府推出一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策，展現(xiàn)出穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的決心；此外，最不可忽視的就是科技創(chuàng)新，如DeepSeek，這是引發(fā)市場(chǎng)大漲的催化劑，能夠在關(guān)鍵時(shí)刻刺激市場(chǎng)情緒，促進(jìn)資金回流。

今年以來(lái)，科技互聯(lián)網(wǎng)板塊刺激了港股走勢(shì)。某美資投行交易員對(duì)記者表示，3月19日騰訊財(cái)報(bào)表現(xiàn)優(yōu)異，元寶AI應(yīng)用增長(zhǎng)迅猛，游戲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)加速。AI仍是市場(chǎng)亮點(diǎn)，但整體科技股缺乏明確方向，在大漲過(guò)后，近期觀察到資金開(kāi)始從互聯(lián)網(wǎng)板塊向低估值板塊切換。

國(guó)際投行Jefferies亞太區(qū)互聯(lián)網(wǎng)及媒體行業(yè)主管莊耀鴻（Thomas Chong）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，在電話會(huì)議上，騰訊管理層強(qiáng)調(diào)了AI戰(zhàn)略，認(rèn)為AI是推動(dòng)不同業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的“倍增器”。AI原生應(yīng)用“元寶”表現(xiàn)出色，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)有更多AI應(yīng)用推出。企業(yè)服務(wù)將受益于GPU的部署。整體來(lái)看，騰訊保持高質(zhì)量增長(zhǎng)，利潤(rùn)率持續(xù)擴(kuò)張。維持“買入”評(píng)級(jí)。

摩根士丹利基金方面對(duì)記者表示，“東升西落”的敘事仍可能繼續(xù)，A股的修復(fù)能力增強(qiáng)。上周五市場(chǎng)一舉突破3400點(diǎn)，改變了過(guò)去兩周市場(chǎng)震蕩的格局。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，有幾個(gè)原因助力市場(chǎng)獲得突破。一是美聯(lián)儲(chǔ)6月降息概率顯著上升；二是發(fā)改委等多部門本周一舉辦提振消費(fèi)有關(guān)情況發(fā)布會(huì)激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)內(nèi)需修復(fù)的信心；此外，中國(guó)央行召開(kāi)會(huì)議指出擇機(jī)降準(zhǔn)降息的消息給投資者情緒帶來(lái)提振，上周順周期板塊整體上漲。