（作者章俊系中國銀河證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長）

在一季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開局與外部環(huán)境復(fù)雜性上升的背景下，4 月召開的中央政治局會議對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢作出精準(zhǔn)研判，明確部署下一階段政策方向。會議釋放三大核心信號：準(zhǔn)確把握國際經(jīng)貿(mào)斗爭新挑戰(zhàn)，強(qiáng)化以穩(wěn)就業(yè)為首要目標(biāo)的底線思維，加快推進(jìn)既定政策落地并儲備增量工具，為應(yīng)對外部沖擊、夯實(shí)國內(nèi)發(fā)展根基提供了行動指南。

強(qiáng)化底線思維，充分備足預(yù)案。

面對一季度經(jīng)濟(jì)“開門紅”和美國關(guān)稅政策的“沖擊波”，會議首次提出 “強(qiáng)化底線思維”，這一要求既指向應(yīng)對國際經(jīng)貿(mào)摩擦的戰(zhàn)略主動，更聚焦國內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的基本盤。本次會議首次提出“四穩(wěn)”目標(biāo)，其中穩(wěn)就業(yè)居于首位，顯示面對關(guān)稅沖擊政策層面關(guān)注的核心目標(biāo)，而穩(wěn)定就業(yè)有賴于穩(wěn)住重點(diǎn)地區(qū)出口企業(yè)，保持內(nèi)需市場穩(wěn)定復(fù)蘇，穩(wěn)定社會經(jīng)濟(jì)和資本市場預(yù)期。

適度寬松的貨幣政策將適時降息降準(zhǔn)，新型政策性金融工具的推出將有利于信用擴(kuò)張。本次會議貨幣政策延續(xù)適度寬松的基調(diào)，并再次明確提出“適時降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕，加力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)”。值得關(guān)注的是，本次會議明確提出“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具”，支持方向?yàn)榭萍?、消費(fèi)、外貿(mào)等。

我們認(rèn)為內(nèi)外兼顧下，中國貨幣政策將在二季度從寬松的序曲漸進(jìn)走向?qū)嵸|(zhì)性寬松。優(yōu)先目標(biāo)將逐步從金融穩(wěn)定、匯率穩(wěn)定過渡到經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)，總量與結(jié)構(gòu)性工具雙重發(fā)力。

總量工具方面，25-50BP降準(zhǔn)很有可能在4月政治局會議之后落地，20BP左右的降息也可能在5月或者6月到來。

公開市場操作方面，二季度可能延續(xù)MLF凈投放、買斷式逆回購凈投放。“強(qiáng)化政策取向一致性”背景下，央行也可能再次開啟公開市場買入國債操作，配合政府債券發(fā)行。結(jié)構(gòu)工具方面，央行可能創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具引導(dǎo)商業(yè)銀行信貸投放，加大對科技、消費(fèi)、外貿(mào)等的支持。

同時，新型政策性金融工具也很有可能推出并將在未來發(fā)揮重要作用，三大政策性銀行很可能在未來設(shè)立金融工具用于科技、消費(fèi)、外貿(mào)等領(lǐng)域的重大項(xiàng)目資本金，或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋。一方面可以解決重大項(xiàng)目的資本金缺口，另一方面將推動商業(yè)銀行通過銀團(tuán)貸款等方式同步跟進(jìn)配套融資。這將有助于實(shí)現(xiàn)信用擴(kuò)張支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。同時，政策性銀行的金融債供給也可能增多，作為政策性金融工具的可能資金來源之一，并有可能配合財政貼息。

加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策。

本次政治局會議提出“加緊實(shí)施”更加積極有為的宏觀政策。亦如我們此前政治局會議前瞻所述，加快存量政策工具和債務(wù)規(guī)模的發(fā)行使用是當(dāng)務(wù)之急，目的是為后續(xù)政策騰挪空間。

財政政策方面提出：加快地方政府專項(xiàng)債券、超長期特別國債等發(fā)行使用。年初以來地方專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度較快，截至4月中旬已達(dá)40%。往年專項(xiàng)債一般要求在9月底前發(fā)行使用完畢，我們認(rèn)為今年或?qū)r間提前至7-8月底，且從目前發(fā)行進(jìn)度來看，這一要求也有望實(shí)現(xiàn)。

這也意味著，加上剛剛啟動發(fā)行的特別國債，二季度或?qū)⒂瓉碚畟┙o高峰，貨幣政策配合的必要性亦進(jìn)一步提升。后續(xù)增量政策工具方面，我們認(rèn)為或主要通過超長期特別國債方式，增加對消費(fèi)和投資支持力度。

消費(fèi)兼顧短期提振與長效機(jī)制，設(shè)立貨幣政策工具強(qiáng)化資金支持。

首先，消費(fèi)的政策基調(diào)仍是短期穩(wěn)增長與長期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型并進(jìn)。4月政治局會議延續(xù)對“提高中低收入群體收入，發(fā)展服務(wù)消費(fèi)”的高度重視，既要通過以舊換新政策真金白銀補(bǔ)貼商品消費(fèi)，直接拉動相關(guān)領(lǐng)域銷售額，又要通過居民增收與消費(fèi)升級實(shí)現(xiàn)消費(fèi)與民生的良性互促，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入持久動力。

其次，存量政策方面，對“兩新”政策擴(kuò)圍給出一定增量預(yù)期。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)：截至4月24日，消費(fèi)品以舊換新政策實(shí)施以來，已有超過1.2億人次享受到了補(bǔ)貼優(yōu)惠，帶動銷售額超過7200億元，一季度社零數(shù)據(jù)也顯示政策效果顯著，未來或進(jìn)一步擴(kuò)展政策的補(bǔ)貼品類。

但長期來看，耐用品消費(fèi)補(bǔ)貼政策的乘數(shù)效應(yīng)會邊際遞減，更應(yīng)該謀劃出臺一批能夠?qū)ⅰ按傧M(fèi)”和“利長遠(yuǎn)”結(jié)合起來的補(bǔ)貼政策，例如育兒補(bǔ)貼等更多“投資于人”的領(lǐng)域，補(bǔ)貼的可持續(xù)性較強(qiáng)，同時可以改善人口結(jié)構(gòu)。

最后，增量政策上首次提出“設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”。此前2022年4月創(chuàng)設(shè)的階段性工具“普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款”已于2024年末到期，本次新設(shè)立的再貸款工具可視為貨幣政策對養(yǎng)老領(lǐng)域支持的延續(xù)、并進(jìn)一步擴(kuò)圍至服務(wù)消費(fèi)，從而為文旅、住宿餐飲、家政、養(yǎng)老托育等領(lǐng)域的經(jīng)營主體提供低成本資金，提振服務(wù)消費(fèi)市場參與主體信心與活力，推動優(yōu)化服務(wù)供給、升級消費(fèi)場景。

政策供需兩端發(fā)力，助力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

本次會議對房地產(chǎn)領(lǐng)域主要提及：加大高品質(zhì)住房供給、優(yōu)化存量商品房收購政策、加力實(shí)施城市更新行動、有力有序推進(jìn)城中村和危舊房改造。側(cè)重對此前既定政策的優(yōu)化和加快落實(shí)。去年針對房地產(chǎn)領(lǐng)域推出了收購存量商品房和閑置土地兩項(xiàng)政策。目前來看，閑置土地收購政策自然資源部在3月發(fā)布的45號文已經(jīng)明確了實(shí)施細(xì)則，實(shí)施進(jìn)度較快。本次會議提出“優(yōu)化存量商品房收購政策”，下一步或?qū)⒊雠_新的商品房收購實(shí)施優(yōu)化細(xì)則，推動存量商品房供給端政策加力，促進(jìn)房價回穩(wěn)。

此外，針對“加大高品質(zhì)住宅供給”方面，目前閑置土地收購政策對增加優(yōu)質(zhì)土地供給和合理化新增土地價格起到積極作用。我們認(rèn)為，伴隨后續(xù)城中村和城市更新政策落地，核心區(qū)域“拆舊建新”有望創(chuàng)造更多優(yōu)質(zhì)供給，且如果實(shí)行貨幣化安置方式，亦能對需求端起到重要拉動作用。

多措并舉出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，奮力譜寫開放新局面。

會議指出，要統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭，加快推動內(nèi)外貿(mào)一體化。政策層面，一是深化監(jiān)管便利化，包括簡化出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷產(chǎn)品國內(nèi)認(rèn)證程序，同時推動內(nèi)外貿(mào)標(biāo)準(zhǔn)全面銜接，降低企業(yè)合規(guī)成本；二是加大財政金融支持，會議強(qiáng)調(diào)，要創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具，支持穩(wěn)定外貿(mào)等；三是拓展內(nèi)銷渠道與市場，包括一地一策、一業(yè)一策、一企一策制定相應(yīng)幫扶和紓困方案，尤其需要關(guān)注外貿(mào)依存度較高的行業(yè)（如電子、機(jī)械、輕工等），暢通外貿(mào)企業(yè)內(nèi)銷渠道，加大對于平臺企業(yè)、大型批發(fā)零售企業(yè)等對內(nèi)采購的支持力度，或有一定的財稅政策傾斜。

加強(qiáng)自主可控建設(shè)，培育壯大新質(zhì)生產(chǎn)力。產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，本次會議主要提到以下方面：

一是打造一批新興支柱產(chǎn)業(yè)，加快實(shí)施“人工智能+”行動。在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，更具創(chuàng)新性、更高附加值和更強(qiáng)競爭力的產(chǎn)業(yè)能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長注入新的動力和活力，亦是本次會議堅持高質(zhì)量發(fā)展的核心，其中人工智能是重中之重，其有望帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展，創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會和經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。

二是推進(jìn)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級，堅持標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)，規(guī)范競爭秩序。重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的提質(zhì)升級有助于提升我國產(chǎn)業(yè)核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略能力，而標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)即為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供明確的方向和規(guī)范，推動行業(yè)的規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程，規(guī)范競爭秩序則有助于營造公平公正的市場競爭環(huán)境，避免無序競爭導(dǎo)致的資源浪費(fèi)和市場混亂。

及時推出增量儲備政策，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。增量儲備政策或有哪些？從本次會議表述來看，政策層面更加關(guān)注高質(zhì)量發(fā)展和穩(wěn)定發(fā)展，提出“四穩(wěn)”目標(biāo)。我們認(rèn)為，下一步增量政策將兼顧投資與消費(fèi)，進(jìn)一步兜牢“三?！钡拙€。其中，擴(kuò)圍提質(zhì)實(shí)施“兩新”政策或指向部分出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷商品消費(fèi)補(bǔ)貼；而加力實(shí)施“兩重”建設(shè)或?qū)⒉糠帧笆逦濉苯ㄔO(shè)規(guī)劃項(xiàng)目提前，同時加大對社保領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)；服務(wù)業(yè)消費(fèi)方面，除了本次會議提及的服務(wù)消費(fèi)再貸款外，服務(wù)業(yè)消費(fèi)補(bǔ)貼和此前提及的育兒補(bǔ)貼制度亦有望落地；對于穩(wěn)定房地產(chǎn)政策方面，目前無論是新增100萬套城中村改造還是城市更新改造，所需要的資金規(guī)模顯然較高，未來有望明確增量資金來源。

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